L’acquisition de Flying Eagle a les compétences pour gagner le jeu (NYSE: FEAC)


Avant de commencer cet article, je veux faire quelques commentaires généraux sur les SPAC en général. Les SPAC peuvent sembler étonnants à première vue, les SPAC récents comme DraftKings (DKNG) se multipliant en quelques mois, mais l’espace n’est PAS adapté aux investisseurs amateurs en raison du manque de divulgation lorsque les entreprises sont introduites en bourse. Oui, quelques SPAC ont très bien fonctionné, mais l’espace a connu sa juste part d’échecs comme le Hall of Fame (HOFV), qui s’est effondré à 80% depuis juillet. NE laissez PAS baisser la garde lors de l’achat de ces entreprises.

De mon expérience d’investissement dans les SPAC, je voudrais partager quelques choses que j’ai apprises:

  1. Évitez les entreprises endettées ou à croissance lente – Ces entreprises ont souvent de mauvais résultats, en particulier juste après la fusion. Il existe des exceptions comme Utz Brands (UTZ), mais la majorité de ces entreprises, à mon avis, sont de mauvaise qualité.
  2. La gestion est la clé. La gestion douteuse est courante dans cette entreprise, il est donc crucial de choisir la bonne direction.
  3. Habituez-vous à la volatilité. En raison de la controverse entourant l’espace, ce secteur est souvent plus volatil que le marché lui-même. Tirez parti de la volatilité des SPAC de haute qualité, car ils sont plus susceptibles de rebondir.

Maintenant, sur le sujet principal. Flying Eagle Acquisition Corp. (FEAC) et sa société cible Skillz passent notre test ci-dessus avec brio, mais le stock est resté stagnant autour de 12 $. Nous pensons que le titre suivra son prédécesseur, DraftKings, et se portera très bien au cours des prochains mois.

À propos de Skillz et FEAC

La FEAC était un SPAC qui a été introduite en bourse en mars 2020. La direction en charge de la FEAC était la même direction en charge de l’acquisition de DraftKings, donc leur bilan est stellaire. Si vous n’avez pas entendu parler de DraftKings, c’est une société rachetée par le SPAC DEAC. Depuis l’acquisition, la valeur de DEAC a augmenté de plus de 5 fois. Le PDG, Harry Sloan, était un investisseur fondateur de Bethesda Games, récemment acquis par Microsoft (MSFT) pour 7,5 milliards de dollars.

Récemment, la FEAC a annoncé qu’elle fusionnerait avec Skillz, une entreprise qui vise essentiellement à apporter l’esport aux masses. Les e-sports n’étaient historiquement disponibles que pour certains jeux (généralement des jeux de stratégie PvP sur PC), et pour participer à des tournois, un joueur doit généralement investir plus de 10 heures par jour de jeu et de pratique.

Skillz fournit une plateforme permettant à quiconque de participer à n’importe quel jeu. De nombreux jeux occasionnels comme le scrabble ou le solitaire ont historiquement manqué d’une offre d’e-sport car les jeux sont principalement joués par des joueurs occasionnels et non professionnels, et parce que créer une plate-forme d’esport à partir de zéro est extrêmement difficile. Les développeurs de ces jeux monétisent généralement soit par des publicités intrusives, soit par des objets en jeu. Les publicités intrusives peuvent affecter l’expérience du joueur et sont ennuyeuses, tandis que les éléments du jeu peuvent créer une expérience «payer pour gagner», où les «baleines» aisées dépassent de loin le joueur occasionnel en payant des objets, ce qui rend de nombreux joueurs frustrés.

Source: présentation investisseurs

Skillz permet aux développeurs de monétiser via des compétitions payantes, qui sont non seulement équitables pour tous les joueurs impliqués, mais également incroyablement amusantes. En faisant cela, ils augmentent l’engagement et l’ARPU, générant un temps moyen passé par jour de 1 heure et un ARPU bien supérieur à la moyenne des développeurs de jeux mobiles.

Source: présentation investisseurs

Avec l’augmentation des coûts d’acquisition d’utilisateurs pour tout le monde dans l’industrie, il est essentiel de trouver une nouvelle voie de monétisation. Skillz est cette nouvelle voie de monétisation, et sa nature gagnant-gagnant nous rend confiants que chaque développeur de jeux multijoueurs voudra s’intégrer à Skillz à un moment donné.

Source: présentation investisseurs

Bien que l’opportunité soit énorme, il y a en fait très peu de concurrents peuvent faire pour défier Skillz. Nous pensons que le principal avantage de Skillz est son système anti-triche, basé sur des années de données sur les joueurs. Ce système anti-triche maintient la confiance du joueur et permet aux joueurs de jouer sans craindre que l’adversaire triche.

«En termes simples, nous pouvons cartographier votre prochain coup probable dans un jeu, ce qui nous permet de faire la distinction entre l’amélioration des compétences d’une part et la triche de l’autre. Nous pouvons détecter la probabilité qu’Andrew joue ou ai-je donné mon téléphone à quelqu’un sur cet appel. Alors que nous continuons à collecter de plus en plus de données dans l’écosystème, nous créons essentiellement l’équivalent d’un logiciel antivirus. McAfee a montré la force de l’effet réseau pour les novices qui développent ce type de technologie. Lorsque Nous avons lancé en 2013, nous étions essentiellement une cible immédiate pour les tricheurs et les fraudeurs. Nous avons en fait environ 10% des transactions par jour provenant de ces deux actions. Donc, des niveaux massifs de tricherie et de fraude dans ce type d’entreprise. « 

Source: transcription de l’appel des investisseurs

En outre, Skillz a 58 brevets accordés et en attente pour sa technologie et dispose de l’infrastructure nécessaire pour organiser des millions de tournois par jour, qui seraient tous deux très difficiles, voire impossibles à reproduire pour les concurrents.

Opportunité

Vous pensez peut-être: bien sûr, Skillz peut être bénéfique pour toutes les parties, et bien sûr, Skillz peut être en mesure de capturer la majeure partie du marché adressable, mais quelle est la taille du marché adressable?

Source: présentation investisseurs

Skillz pense que même sans augmenter l’ARPU, son TAM est de 172 milliards de dollars, il y a donc clairement une opportunité énorme à saisir. Avec un chiffre d’affaires estimé à 240 millions de dollars en 2020, il reste encore beaucoup à faire, et comme l’a dit la direction:

«Nous avons une longue piste devant nous, nous avons beaucoup de vecteurs de croissance passionnants. Cela va au-delà de seulement iOS et Android aux États-Unis. Cela va au-delà du simple sport électronique occasionnel, pour ajouter tous les autres genres de jeux vidéo dans le monde. Cela va au-delà des autres genres à l’international. L’international est énorme pour nous ainsi que le déploiement de nouveaux modèles de monétisation comme les partenariats de prix sponsorisés par la marque. « 

Source: transcription de l’appel des investisseurs

Actuellement, Skillz voit ce qui ressemble à une croissance exponentielle des revenus et du GMV, avec des revenus estimés à plus du double pour atteindre 555 millions de dollars en 2 ans, ce qui représente un TCAC de 57%. Personnellement, compte tenu de ce que je sais de l’entreprise et de l’opportunité à venir, je pense qu’il s’agit d’une estimation très prudente. Pour référence, la société estime que les revenus augmenteront de 87% de 2019 à 2020.

Source: présentation investisseurs

Évaluation

Il n’y a pas beaucoup de plates-formes de développement de jeux cotées en bourse, donc Skillz a choisi ces sociétés comparables:

Source: présentation investisseurs

La récente introduction en bourse de Unity (U) a toutefois mis une grande entreprise comparable sur les marchés publics. Unity est une excellente comparaison avec Skillz car c’est, comme Skillz, une plate-forme pour les développeurs de jeux. La principale différence réside dans le fait que Unity est principalement utilisé pour créer des jeux tandis que Skillz est un moyen de monétiser les jeux et d’augmenter l’engagement. Dans son prospectus, Unity a écrit que:

«Unity est la principale plate-forme mondiale de création et d’exploitation de contenu 3D interactif en temps réel. Notre plate-forme fournit un ensemble complet de solutions logicielles pour créer, exécuter et monétiser du contenu 2D et 3D interactif en temps réel pour téléphones mobiles, tablettes et PC. , consoles et appareils de réalité augmentée et virtuelle. Nous pensons qu’aujourd’hui nous abordons une opportunité de marché totale d’environ 29 milliards de dollars dans les secteurs du jeu et d’autres. « 

Source: dépôt Unity S1

La valorisation actuelle de Unity de 22 milliards de dollars représente environ 50x les revenus de 2019 hors partenariats stratégiques. Même si vous donnez un multiple élevé de 5 à 6x pour la division des partenariats à croissance lente, il n’y a pas de changement substantiel dans l’évaluation. Étant donné que le taux de croissance combiné de ces 2 segments n’était que de 50%, cela semble être un multiple incroyablement élevé à payer.

Source: dépôt Unity S1

Unity a également largement exploité les marchés internationaux, générant plus de 70% de ses revenus en dehors des États-Unis. En revanche, Skillz a généré moins de 10% de ses revenus en dehors de l’Amérique du Nord, même si le marché international est 4x plus grand que le marché domestique.

Si Unity, une entreprise avec un concurrent majeur comme l’Unreal Engine et une croissance plus lente, peut voir un multiple aussi élevé, il est absurde que Skillz, sans concurrence et avec une croissance plus forte sur un marché de l’océan bleu, se négocie à une évaluation aussi faible. . À mon avis, Skillz devrait au moins se négocier à 60-70x les revenus de 2019 en raison de sa croissance plus rapide, ce qui signifierait un multiple d’environ 7 à 8 milliards de dollars, soit le double de son EV actuel.

Conclusion

Dans l’ensemble, en tant que créateur de la catégorie esports occasionnels, Skillz mérite vraiment un multiple beaucoup plus élevé. C’est peut-être pourquoi les 2 fondateurs de Skillz ont choisi de recevoir la quasi-totalité de leur contrepartie de fusion en actions, selon la présentation aux investisseurs. Avec une grande opportunité à venir et 250 millions de dollars au bilan pour poursuivre ces opportunités, nous pensons que Skillz créera une valeur substantielle pour les joueurs, les développeurs, les employés et les investisseurs à long terme.

Divulgation: Je suis / nous sommes longtemps FEAC. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont l’action est mentionnée dans cet article.

Divulgation supplémentaire: Longs warrants et actions





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